中经记者 陈婷 赵毅 深圳报道
“四季度净利润降幅扩大到46.85%的原因是什么？销售费用率飙升至15.8%，花了钱但卖不动货，怎么解释？”
近日，“医美茅”爱美客（300896.SZ）业绩会上，有投资者向公司管理层发出“灵魂拷问”。2025年年报显示，爱美客全年营收同比下降18.94%，净利润同比下降34.05%。这是公司自上市以来首次业绩下滑，更是其近十年首次营收利润双降。
报告期内，爱美客两大产品线收入均出现下滑。其中，以嗨体（应用于颈纹修复的注射材料）为核心的溶液类注射产品销量同比下降19.28%；濡白天使（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）所在的凝胶类注射产品销量同比下降22.07%。
嗨体曾是颈部抗衰除皱赛道唯一获批的Ⅲ类医疗器械，于2017年上市销售，如今已身处多品牌竞争格局。
近日，《中国经营报》记者在电商平台上看到，嗨体1.5ml规格终端价可低至326元/支。据爱美客招股书，嗨体2017—2019年平均售价分别为285.01元/支、315.63元/支、352.61元/支。也就是说，该产品在部分渠道的终端价已跌回初上市水平。
爱美客方面在接受记者采访时表示：“终端价格受机构促销、套餐组合等因素影响存在波动，公司出厂价保持相对稳定。2025年受行业竞争加剧、消费环境变化影响，以嗨体为核心的溶液类产品销量有所下滑，公司正通过产品迭代、渠道优化与新品推广对冲压力。”
核心产品销量下滑
2026年3月19日，十年前获批的嗨体成功续证，有效期至2031年3月18日。同一时间，爱美客2025年年报发布，公司却交出上市以来首份业绩下滑“答卷”。
爱美客主要从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化，也是一家医疗美容产品提供商。公司下游客户主要为医疗美容机构，采用直销和经销相结合的销售模式。
年报显示，爱美客2025年营收约24.53亿元，净利润约12.91亿元，均出现两位数下滑。这一切似乎有迹可循。2024年，爱美客业绩增速自2016年以来首次放缓，降至个位数。此前，爱美客营收增速最低也能保持在25%以上，净利润增速未曾低于30%。
分季度来看，爱美客2025年每个季度净利润均出现同比下滑，其中二季度、四季度净利润降幅超过40%。公司2025年经营活动产生的现金流净额同比下降31.29%至约13.24亿元。
爱美客方面对记者表示，公司业绩主要受宏观环境与行业竞争格局双重影响。在2025年年报中，爱美客对此给出了更多阐述：国内医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期。供给端的繁荣带来了日益激烈的市场竞争，居民消费意愿趋于谨慎，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。
报告期内，爱美客溶液类注射产品营收约12.65亿元，同比下降27.48%，占营收比重为51.57%；凝胶类注射产品营收约8.9亿元，同比下降26.82%，占营收比重为36.27%。公司整体毛利率同比下降1.95%至92.71%。其中，凝胶类产品毛利率仍高达97.32%，溶液类产品毛利率为93.11%，均有所下降。
爱美客主要产品包括透明质酸钠系列注射类皮肤填充剂、聚乳酸注射类皮肤填充剂、聚对二氧环己酮面部埋植线等，核心产品有嗨体系列、濡白天使、嗗科拉、逸美系列等。
2009年，逸美取得医疗器械注册证，成为国内首款透明质酸钠类注射填充剂。随后，爱美客针对面部、颈部褶皱皮肤修复推出多个产品。2016年12月，嗨体获批上市，为国内首款应用于颈纹修复的注射材料。嗨体面市当年，爱美客冲击创业板上市。
嗨体上市头几年，得益于先发优势和独占性，其市场渗透率稳步提升。2017—2019年，嗨体收入占公司总营收的比重从15.34%持续升至43.5%，金额达到约2.43亿元。直至2024年，以嗨体为核心的溶液类产品高增长不再，当年该品类收入增幅降至4.4%。
2025年，爱美客溶液类产品销售量为512.25万支，2024年为634.63万支，库存量从2024年的85.65万支增至106.03万支。
濡白天使被视为爱美客继嗨体之后的第二增长曲线。2021年6月，濡白天使取得Ⅲ类医疗器械注册证，并于2021年下半年在国内商业化上市。濡白天使所在的凝胶类产品收入占比从2022年的32.91%升至2024年的40.18%，该品类收入在经历2022年及2023年超50%的增长后，在2024年增速降至5.01%。2025年，爱美客凝胶类产品销量为69.64万支，2024年为89.36万支。
市场竞争加剧
爱美客方面向记者坦言，受宏观环境与行业竞争格局双重影响，2025年国内医美市场整体增速有所放缓，随着获批上市的医疗美容产品注册证增多，行业竞争加剧。
就在2025年6月，瑞士海雅美旗下注射用透明质酸钠溶液产品获批上市，用于颈部皮肤皮内真皮层注射填充，纠正颈部中重度横纹；2025年8月，常州药物研究所旗下含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶产品获批上市，适用于真皮组织中层至深层注射以纠正颈部中重度横纹。更早之前，华熙生物（688363.SH）旗下注射用透明质酸钠复合溶液产品于2024年7月获批，用于皮内真皮层注射填充，以纠正成人颈部中重度横纹。
在颈部除皱领域，已非爱美客一家独大。
纵观整个医美注射赛道，据药智网统计，截至2025年8月，在有效期内含有透明质酸的整形美容注射材料医疗器械产品注册总数有92项，其中包括国产41项，进口51项，风险管理均为Ⅲ类。根据预期用途，产品大致可分为两类：注射填充剂、水光针。
年报显示，爱美客2025年销售费用同比增长39.72%至约3.87亿元，主要是人工费、广告宣传费、会议费增加所致，销售费用率（销售费用除以营业收入）为15.8%。其中，广告宣传费约为3273万元，为2024年金额的两倍多。
爱美客管理层在业绩会上表示，分季度看，2025 年四季度销售费用同比增幅较大，主要是由于一方面公司在四季度增加市场活动，市场投入相应增加，提升品牌影响力。另一方面，公司收购韩国Regen公司后，承接了其在国内的产品销售业务，相关市场人员以及营销处于投入阶段，随着业务逐步爬坡，销售费用率将回到合理水平。
2025年3月，爱美客宣布收购Regen控股权，Regen研发的一款“医美再生注射剂”产品AestheFill称为“童颜针”，于2024年1月获国家药监局上市许可，并自当年4月起实现销售。早在2022年8月，江苏吴中（已退市）取得AestheFill在中国大陆地区的独家经销权。爱美客入主Regen后，江苏吴中在2025年7月遭到Regen“解约”。2026年3月24日，爱美客管理层透露称，AestheFill一直在国内正常销售中。
爱美客方面对记者表示，2026年，公司将紧扣行业从规模扩张向高质量发展转型的历史机遇，以“研发创新+产业整合”双轮驱动，深化全品类、全场景、全周期的产品生态布局，加速国际化战略落地。2025年年报显示，爱美客未来将重点布局体重管理赛道，加大司美格鲁肽产品的研发投入，该产品当前尚处于临床试验阶段。
今年1月，爱美客独家经销的注射用A型肉毒毒素产品取得国家药监局核准签发的药品注册证。早在2018年9月，这笔独家经销生意已经敲定，时至今日，国内已有7个肉毒毒素产品获批配资平台注册，市场竞争激烈。
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